《投资者网》陈宣
资本一直给予直播项目较高溢价，但映客(03700 HK)除外。
映客2018年年报显示，去年，在行业遇冷的情况下，映客的每月平均活跃用户数还增长了约12%。此外，经营状况企稳，营业收入略微下降2.1%至38.61亿，实现约11亿的净利润，扭亏为盈。与此同时，现金流表现强劲，目前的现金及现金等价物、存款及理财金额共计33亿元，增长了52%。
截至4月9日，映客市值为46亿，以2018年11亿的利润计算，市盈率仅有4倍出头，而这是一个用户仍在增长的公司。映客的估值甚至不及恒生指数9.6倍的平均市盈率。在2019年3月25日业绩会上，管理层没有正面回应资产与市值不相匹的问题，但早早宣布将用账上现金回购自家一亿港元股权。
主业消沉
现实情况是，映客的用户黏度确实在下降。一位主播经纪从业人士评价映客已经是“一个比较凉的平台”，热度比不上娱乐直播的绝对老大——陌陌（MOMO）。
2018年每月平均活跃用户数增长了12%，但由于基准期的落魄成绩，这种增长并没有足够说服力。映客MAU（每月活跃用户）在2016年Q4达到峰值3000万，随后连续两个季度环比下降，2017年Q2降到2000万。第三方艾瑞APP监测数据显示，2018年10月开始，映客app的MUD（月度独立设备数）也在下降，5个月跌了27%。到2019年2月，仅剩1086万台。此时，对标平台陌陌、YY的MUD分别为7243万、2615万。
映客并未披露直播平台的重要指标“用户付费率”，但根据同方研究数据，映客用户付费率呈下降趋势，近期仅维持在2%左右，而YY的付费率为3%—4%。
映客用户付费率来源：清华同方研究
上述业内人士称，在去年的讨薪门之后，映客大量头部主播跳槽，这反映映客对主播的吸引力其实不及其他大平台。起因是在去年5月，有主播跳槽到YY，导致其在映客的账户被封，无法取出礼物收入，于是映客总部大楼被主播挂横幅讨薪的照片、视频开始在网上流传。
同方研究数据显示，映客主播数量由2016年Q3峰值的7141人一路下降到2018年Q1的925人。主播表现直接影响用户打赏，而头部主播缺失、质量同质化，加之收入模式单一，营收最终受到了影响。相较YY、陌陌持续增长的营收和净利，映客营收自16年一阵迅猛增长，从2800万涨到43.34亿元之后，2017年、2018年便相继下降了9%、2%。
难道映客的窘境是基因里带的？虎牙、YY等游戏直播平台天然具有高流量，每一款新游戏的出现都会不断产生新内容，虽然烧钱，但用户粘度高。而娱乐直播的新鲜感难以保证稳定，即便容易产生大量现金流，但市场对其增长的可持续性仍然存疑。故映客4倍多的市盈率，对比YY、陌陌的28倍、20倍市盈率，也难说便宜。
值得注意的是，映客账上虽然一直有充沛的现金，但截至2018年12月31日的各年度，公司均未对股东进行派息。映客对此解释为：为后期新兴业务大规模投入作准备。
转型维艰
最新一期的财报数据依旧未体现映客营收结构多元化的成果。即便去年广告收入同比增长了4倍多，但它在营业收入中的重要程度仅仅提升到3.15%。2015-2018年，直播收入一直是绝对主力，占比鲜少低于95%（分别为94.6%、99.8%、99.4%、96.59%）。
有分析称，映客希望通过提升广告业务使其收入更加稳定健康。但平台流量下降、其他头部平台蓬勃发展，使得映客对广告主的吸引力在降低，此外，映客还需要考虑广告引入与观看体验之间的矛盾。
为找到下一个赚钱的风口，互联网的几种盈利模式，映客均悉数尝试，但收效甚微。投资过亿的直播答题平台“芝士超人”随着政策趋严而流产，而以“直播+电竞”模式投资的游戏产品“好美信息”、棋牌竞技产品“来下科技”、时间交易平台“秒啊”也都效果有限。
此外，映客还不断强化app的社交功能，如新增“附近”功能、“了解身边人动态”功能、直播PK、狼人杀直播等。同时，映客还推出了付费交友软件“克拉”。
3月25日业绩会上，映客CEO奉佑生又提起了映客的转型。但直播进入下半场，企业转型难度激增。
原因之一是直播行业刚刚经历一轮洗牌，各大细分领域都已山头林立。且斗鱼、YY、虎牙等都在谋求向游戏、秀场之外的泛娱乐领域转型：YY推出主播选秀活动，虎牙自办电竞赛事，斗鱼以大型嘉年华活动吸引粉丝。
而映客也希望构建一个泛娱乐生态系统，将触手伸向游戏、社交、电商等领域。不过，有分析认为，映客在前期积累中并未建立起一条足够深厚的护城河，各类数据与其他平台相比差距较大，尝试新业务将面临不小的挑战。
可能最后的机会还是放在开发存量和下沉市场上。有分析称，直播行业在摸到天花板之后，可选择的不外乎是开括增量，挖掘存量，或者寻求创新。在5G普及之前，直播行业天花板或难突破，而在开启商用之后，5G至少需要三年以上的普及期，行业未来三年对存量的争夺会更激烈。《投资者网》就上述问题致函映客，映客方面未予置评。（思维财经出品）■
（责任编辑：关婧）
