《投资时报》研究员 王子西
消费电子行业持续低迷，千亿光学龙头业绩大幅下行。
日前，舜宇光学科技（集团）有限公司（下称舜宇光学科技，2382.HK）发布业绩盈警显示，受手机市场持续疲软等影响，2022年公司股东应占溢利同比下滑50%至55%。业绩预告低于市场预期。另一家光学公司丘钛科技（1478.HK）也发布盈警称，股东应占综合溢利较上年降幅约70%至80%。但从智能手机产业板块来看，截至2月22日，瑞声科技（2018.HK）、通达集团（0698.HK）等还未见披露信息。
二级市场上，舜宇光学科技近一年股价波动下跌。截至2月22日，公司股价收盘于92.7港元/股，较2022年同日股价下挫近一半，总市值为1016.78亿港元。
据IDC数据，2022年智能手机全球市场、中国市场出货量下滑明显。中国市场出货量同比下降13.2%至2.86亿台，创有史以来最大降幅，且时隔十年再次回到3亿台以下。有分析认为，疫情只是“雪上加霜”，市场持续低迷主因在于市场饱和，换机周期加长；新品创新不足；5G推动作用低于预期等。
值得注意的是，舜宇光学科技的营收主要来自手机类产品，该项收入占比多年保持在80%以上，近年则有所降低。但据中金公司预估，2022年手机类产品的收入占比仍将达到七成。可见，该公司业绩与智能手机行业发展关联度或较高。而公司年内溢利同比负增的2018年，也可谓是智能手机发展“拐点”。
另一方面，该公司虽积极布局车载业务以及AR光显、机器人视觉等新兴业务，但目前规模不大，相关业务收入占比不高。2023年，智能手机市场前景或也难言乐观。
历经周期考验，舜宇光学科技业绩何时能够好转？车载产品等渗透率欲如何提高？今年上半年业绩展望如何？对于前述问题，《投资时报》研究员向该公司寻求沟通，相关负责人回复称，公司正处于静默期，来函中的相关问题暂不方便回复，更多信息参见公司公告。
预计溢利同比腰斩
根据公告，舜宇光学科技预计，2022年公司股东应占溢利约22.45亿元至24.94亿元，同比降幅达50%至55%。上一次，该公司净利润同比负增长还是在2018年。
对于盈利减少的原因，公司称主要是受疫情反复、芯片短缺、地缘冲突等因素影响，智能手机市场需求疲软，智能手机摄像头呈现降规降配趋势，从而导致公司手机镜头、手机摄像模块出货量下降，并加大均价及毛利率压力。另外，人民币贬值造成3.53亿元未变现外汇损失。
《投资时报》研究员注意到，2022年智能手机全球市场、中国市场的出货量均下滑明显，后者出货量降至2.86亿台（IDC数据），同比降幅13.2%，创有史以来最大降幅。舜宇光学科技全年手机镜头出货量11.93亿件、手机摄像模组出货量5.17亿件，同比降幅17.2%、23.3%。两产品降幅均超过中国智能手机市场出货量降幅。而且，公司手机镜头已连续两年下滑，2022年该产品出货量较2019年还低。
同时，低迷仍在持续。根据公告，2023年1月，公司手机摄像模组出货量较上月有所回升，但同比仍下滑近两成至4072万件；手机镜头则同、环比均下滑，同比降幅近五成至6667.3万件。
而舜宇光学科技盈警披露后，多个大行指出盈警指引点低于各行及市场预期。其中，招银国际认为，由于Android持续去库存和苹果订单调整，需求疲弱将持续到今年一季度。鉴于2022年第四季度需求疲软后的库存减少和订单削减，另将2022年—2024年每股收益下调最高9个百分点。中金公司表示，由于当前安卓手机市场拉货可见度较低，预计或将对公司盈利能力和估值水平形成压力，故下调目标价至108港元。
摩根大通则指出，即使公司在iphone份额、VR及汽车方面均有新的推动因素，但帮助有限，短期内无法扭转公司盈利情况。摩根士丹利表示，今年公司不太可能维持或提高均价、从而提高毛利率，故盈警将引起投资者对公司2023年上半年的盈利前景担忧。
手机业务还有戏吗？
舜宇光学科技是全球领先的综合光学零件及产品生产商，主要从事光学及相关产品的开发、制造和销售，产品包括光学零件（诸如玻璃球面/非球面镜片、手机镜头、车载镜头及车载激光雷达等）、光电产品（手机摄像模组、车载模组及其他光电模组等）和光学仪器。
公司收入主要来源于手机类产品，2014年至2020年，公司移动电话/手机相关产品的收入占比均在80%以上，到了2021年、2022年上半年才降至78.9%、75.2%。显然，非手机类产品近年来虽收入贡献有所上升，但占比仍不高，公司业绩表现与智能手机行业发展也基本同步。
2011年前后，智能手机行业开始飞速发展，仅用了两年时间，全球智能手机出货量便突破10亿台大关。此后几年，出货量同比增速虽有所放缓，但消费需求仍稳步增长。据IDC数据，2016年全球智能手机市场总出货14.73亿台，创下历史高位；2017年则出货14.72亿台，较上年略减。
拐点出现在2018年，全球智能手机的出货量同比萎缩“低个位数”；受消费市场疲弱、手机功能创新匮乏导致换机需求减弱等影响，中国智能手机市场也进一步低迷。《投资时报》研究员注意到，2018年舜宇光学科技收入、年內溢利分别为259.32亿元、25.13亿元，同比变动15.9%、-13.8%，收入同比增速较上年放缓，利润增速则自2009年以来首次为负。
而2019年、2020年行业仍持续低迷，全球市场、中国市场智能手机出货量均呈萎缩。2019年，各大手机品牌厂商寻找新性能、以便取得竞争优势和销量突破，手机多摄像头成为主流。该年，舜宇光学科技的手机镜头出货量突破13亿件，公司全年收入、年内溢利同比增速超四成、约六成。
事实上，进入2020年智能手机摄像头规格已出现降规降配现象，公司手机镜头、摄像模组出货量增速也大幅放缓，但后者毛利率提升、公司光电产品收入占比约75%，从而拉动整体毛利率，该年舜宇光学科技的年内溢利保持增长至49.40亿元。
有业内人士认为，2022年公司未能跑赢大盘，主要影响因素是客户结构。2022年手机出货量下降主要来自安卓厂商，苹果是微降。
车载及VR/AR规模急待扩大
2021年，舜宇光学科技进入“果链”，较大立光晚一些。作为光学龙头、手机部件的主要供应商，客户结构、客户结构中产品覆盖都对公司经营影响较大。但消费电子寒潮下，谁能幸免。2023年公司业绩增量又将来自哪里？
目前来看，车载业务方面，公司已完成800万像素A-PHY传输技术车载模块等的研发，并且新增多个量产与定点项目。同时，还布局车载激光雷达、HUD（智能车灯及抬头显示）等项目。在VR/AR领域，舜宇光学科技已完成AR光机投影镜头的研发，新一代VR空间定位镜头、VR pancake模块也实现量产。
VR/AR、机器人视觉以及激光雷达等，成为公司业绩“第二增长线”。但新业务的规模还待进一步扩大。根据公司财报，2022年上半年，增强现实/虚拟现实相关产品、车载相关产品分别实现收入6.60亿元、17.25亿元，收入占比不到4%、10%左右，前者同比增速11%以下，后者为“个位数”。
且从今年1月出货数据来看，车载镜头同比增长22%至918.1万件，其他光电产品同比下滑23.8%至261.7万件。车载镜头与模组、激光雷达、AR头显等方面，2023年能否业务“爆发”，公司能否抢到更多订单，还待观察。
（责任编辑：韩艺嘉）
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