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吉电股份60亿元定增拷问
发布时间:2024-12-25 10:01:50        浏览次数:2        返回列表

吉电股份股权融资频繁,且金额较大,但其给出的项目整体收益率并不高,历史上的经营状况也欠佳。

证券市场周刊 杜鹏/文

近期,吉电股份(000875.SZ)抛出了60亿元定增计划,金额超过半数净资产,将对原股东权益有显著摊薄。而且,本次定增拟投项目整体收益率并不高,对每股收益的增厚并不乐观。

在此之前,吉电股份已经有过多次定增,融资累计金额巨大。公司自我造血能力不强,日常运营和发展高度依赖外部融资,这种模式并不健康、难有持续性。

权益被摊薄

2022年12月31日,吉电股份发布非公开发行预案,拟募集资金总额不超过60亿元,用于五个新能源发电项目和补充流动资金。

相对于吉电股份目前的体量,本次定增金额显得颇为巨大,公司最新净资产仅有113.28亿元,2月1日收盘总市值仅有169亿元,定增金额占两者的比例分别为52.97%、35.5%。

这意味着,一旦定增落地实施,股本规模急剧扩张,原股东权益比例将被显著摊薄。如果再考虑到定增价格往往会有折扣,实际摊薄比例将更大。

吉电股份定增预案称,本次定增新发行股份数不超过定增前总股本的30%,即不超过8.37亿股。上市公司2月1日收盘价6.05元/股,按照当前价格发行股份是不可能完成60亿元资金募集的。因此,在当前价格下,吉电股份将会按照8.37亿股的上限发行新股,对原股本有30%比例的摊薄。

对于老股东而言,肯定不希望自己的权益被摊薄。可能出于这点考虑,控股股东是要参与本次定增计划的,计划认购不低于新发行股票总额的34%。截至本预案出具日,控股股东及一致行动人持有上市公司9.5亿股,持股比例34%。因此,本次定增不会减少控股股东的持股比例。

不过,小股东们就没有那么幸运了,他们没有大股东的控股主导优势,不能以折扣价格参与定增,只能无奈承担巨额融资带来的权益摊薄。那么,小股东承担代价换来的定增项目前景又如何呢?

吉电股份本次定增募投项目共有五个,分别为大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、扶余市三井子风电场五期10万千瓦风电项目、吉林10万千瓦风电项目、白城绿电产业示范园配套电源一期10万千瓦风电项目、邕宁吉电百济新平农光互补发电项目,拟投入募集资金分别为22.85亿元、5.46亿元、5.45亿元、4.33亿元、3.92亿元。

定增预案称,上面五个项目投产后的税后内部收益率分别为4.57%、25.14%、25.35%、15.25%、11.04%。据此计算,五个项目投产后可以贡献新增净利润4.89亿元,除以定增金额得到的整体收益率仅为8.15%。

一般而言,定增预案给出的前景往往会比实际情况更加乐观一些。从吉电股份历史经营状况来看,其2001年以来的扣非摊薄ROE从未超过5%,最近的2019-2021年分别为-0.35%、4.14%、3.45%。因此,对于定增预案给出的前景,恐怕还要打个折扣,整体收益率达不到8%的可能性也是存在的。

融资频繁

这不是吉电股份首次定增,在此之前公司已经有过五次定增,其中四次均成功实施。其中,2008年定增募资3.56亿元,2013年定增募资17.84亿元,2017年定增募资38.4亿元,2021年定增募资22.41亿元。

如果本次60亿元定增成功落地,那么吉电股份定增募集累计额将达到142.21亿元,而其目前的净资产仅有113.28亿元。公司发展高度依赖外部融资,本身并没有太多积累。

吉电股份融资频繁且金额大,与其每年巨额资本支出有关。公司主业为发电业务,在政策支持下大力发展风电、光伏等新能源业务,为此投入了大量资金。仅以最近的2019-2021年来看,其购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为38.16亿元、105.72亿元、70.77亿元,2022年前三季度为57.52亿元。

截至2022年6月末,吉电股份火电装机330万千瓦,新能源装机890.56万千瓦,后者占总装机比例72.96%,新能源板块已经成为其主导业务。

不过,由于吉电股份ROE长期一直欠佳,依靠自身积累根本就无法满足巨额资本开支需求。比如,其2020年和2021年经营现金流净额分别为33.37亿元、34.37亿元,相比当年的资本开支存在较大缺口。因此,公司只能不断依赖外部融资支持发展。

吉电股份频繁融资,还与其应收账款占用大量资金有关。2022年三季度末,公司应收账款账面价值90.37亿元,相比2015年年末增加了9.45倍,而在此期间营收仅从2015年的43.02亿元增加至2021年的131.78亿元,增幅仅有2.06倍。结果就是,目前有超过90亿元的资金被下游无偿占用。

根据2022年中报,吉电股份应收账款前五大对象全部为电网公司,五家欠款总额合计42.16亿元。其中,欠款最多的客户为国网吉林省电力有限公司,金额为16.42亿元。

对此,吉电股份通过互动易回答投资者提问时称,公司应收账款主要为应收可再生能源补贴款,该部分资金由财政部补贴,补贴到账时间具体以国网公司资金安排为准。

这种持续依赖外部融资的发展模式难有持续性,最终还是要实现自我造血,吉电股份本身可以做的事情就是要加强经营管理,扭转ROE长期低下的尴尬局面,增强盈利能力。

资金紧张

吉电股份持续股权融资,还与其资金链紧张有关。

2022年三季度末,吉电股份短期借款76.58亿元、一年内到期的非流动负债13.59亿元、长期借款347.91亿元、应付债券10.16亿元,有息负债大约总共有448.24亿元。而其账面上的货币资金只有13.12亿元,连有息负债总额零头都不够,相比短期有息负债也是存在巨大缺口。

上述巨额债务给吉电股份带来了沉重的财务负担。财报显示,2021年和2022年前三季度,公司利息支出分别为16.56亿元、14.11亿元。如果再将利息资本化考虑进去,真实的利息支出会更多。而其2021年的净利润仅有4.5亿元,利息支出成为吞噬利润的黑洞。

吉电股份目前资金状况是非常不宽裕的,2022年三季度末资产负债率已经达到75.96%。公司虽然拥有国企身份,但高杠杆下也会影响其持续向金融机构借款的能力。因此,进行股权融资补充资本金就显得非常有必要了。

对于上市公司而言,股价越高,越有利于以最小的代价完成定增。而吉电股份目前的二级市场走势并不是太理想,2021年12月以来至今,公司股价最大跌幅47%,目前股价在6元左右,即便按照8.37亿股的上限来募资,也完不成60亿元的定增计划。

为了保证本次定增募资到计划金额,吉电股份管理层肯定是希望股价有个明显的上涨。在这个背景下,吉电股份最近发布了一份靓丽的业绩预告。

1月18日,吉电股份发布了2022年度业绩预告,预计全年净利润在6.4亿-7.1亿元,同比增长27.99%-41.99%。作为对比,公司2021年净利润同比下降5.79%,2022年相比2021年有显著好转。

对于2022年业绩增长,吉电股份业绩预告给出的解释是,年度火电电价实现全年同比增长。吉电股份2022年9月16日在互动平台上表示,公司火电上网交易价格平均上涨20%。

吉电股份2022年业绩增长还与控制成本有关。业绩预告称,公司提质增效结果显现,营业收入增长的同时,成本得到有效控制。

2022年三季报,吉电股份营业收入同比增加24.01%,但是管理费用却从8436万元减少至7859万元。管理费用与营业收入变动相背离,说明公司压缩了管理费用的支出。

此外,吉电股份账面上还有开发支出,2022年三季度末金额为3667万元,而其2019年之前账面上根本就没有开发支出。

华能国际、华电国际等多数电力上市公司账面上均没有任何的开发支出。事实上,在发电上市公司财报中,很少看到有开发支出存在的情况。

研发投入资本化的最大好处是可以直接增厚净利润和净资产。2022年前三季度,吉电股份开发支出增加金额虽然不大,但是由此也可以看出其存在粉饰利润的动作。

不过,这份业绩增长预告发布后,二级市场似乎并不买账。1月18日收盘,吉电股份股价仅上涨0.17%至5.86元。未来60亿元定增能否如期全额募集到位,值得关注。

《证券市场周刊》给吉电股份证券部发去了采访函,不过对方邮箱拒绝接收。

(责任编辑:魏京婷)

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