2025年04月30日 00:15:12
“这是价值事务所的第1849篇原创文章”
在此前阿里巴巴的文章中所长讲到，甭管AI如何发展，做云计算的企业必然会是最大的获益者之一。根据阿里近期投资者交流的说法，未来90%以上的token将会在云计算网络上生成（token是AI处理的基本单位），因为这么巨大的模型计算的量只有在云计算网络上才会具备最高效率，换句话说就是，AI要想实现，前提就是基于云计算。
按照阿里的说法，其云计算中AI相关产品的收入已经连续六个季度保持三位数同比增速，2025年春节后，推理需求更是迎来井喷，60%、70%新增客户的需求更多都是用在推理上面。随着各行各业对于 AI 技术的快速应用，阿里云的客户基数、使用场景、应用的行业范围都会迅速扩大，不仅能推动营收增长，更会带动利润率的提升。
阿里如此，其实腾讯也差不多。按照近期腾讯投资者交流的说法，AI 云收入同比增长近一倍，当前 AI 相关需求强劲，制约其更高速增长的原因主要是供应侧跟不上，第四季度资本支出增长如此快的核心就在于部分用于紧急GPU 订单和数据中心部署优化。
2024Q4，腾讯的资本开支为366亿元，同比+386%，全年资本支出在Q4的带动下同比暴增221%达767亿，这767亿里面超过92%都是AI的投入，而且腾讯表示2025年的资本支出还会进一步增长。企业不是傻子，正是因为有大回报，才会有大投入，没有回报，怎么可能斥巨资？
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虽然腾讯在云业务上落后阿里不少，但也稳居国内前三，未来必然会享受到AI带来的第四次工业革命的巨大红利。这一次AI革命，比起此前的蒸汽机、电力、通信等带给社会的变革又会大得多得多。
资料来源：iFinD木头姐在此前一份研报中甚至表示，AI能驱动全球经济增速翻一倍多，达到7.3%，而1900-2024年期间的复合增速才3%而已。
未来不出意外的话，腾讯云可以驱动腾讯再上一个台阶，这个台阶可能比所有人所想象的还要高得多。另外，近期腾讯也宣布自己的云与智慧产业事业群业务将在2025年实现盈利。
守得云开见月明的时候要到了。
持续炸裂的业绩
即便不提未来可能极高速增长的云，放眼当下，腾讯也在不断亮瞎大家的眼。
2024Q4，腾讯实现收入1724亿，同比增长11%，Non-IFRS净利润553亿，同比增长30%。
2024全年实现营业收入6602亿，同比增长8%，Non-IFRS净利润2227亿，同比增长41%。
这里面尤其让所长侧目的是游戏业务。其实前两年腾讯业务有一阵停滞，核心就在于游戏业务增速放缓，尤其是贡献营收、利润都更多的国内游戏，直到2024Q1，游戏增速还是下滑的，虽然2024Q2后有所恢复，但直到Q4的成绩出来，才真的让市场看到了希望，“谁说大象不能起舞？”，腾讯的游戏依然还是一把宝刀。
2024Q4，腾讯游戏业务实现总营收 493 亿元，同比增长 20.1%，其中国内游戏收入 333 亿，同比+23.3%，国际游戏收入 160 亿，同比+15.1%。
国内游戏业务表现如此亮眼，一方面是因为国民级常青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》等主力产品表现稳健，另一方面，《DNF 起源》、《三角洲行动》等新游戏也表现亮眼。腾讯在近期的投资交流中还特地强调，常青游戏的组合由2023年的12款增长至2024年的14款。此外，《三角洲行动》在国内Q4获得了超10亿的总收入，很有希望成为下一款常青游戏。
这里也附上腾讯对常青游戏的定义，即季度平均日活跃账户数超过500万的手游或超过200 万的个人计算机游戏， 然后年流水要超过40亿元。
如果大家听过腾讯最近的投资者交流不难发现，腾讯一直在强调常青树游戏这个概念，这些常青游戏基本都运作了很长时间，拥有较高的人气，具备很好的基础，甚至已经成为不少人生命中重要的一部分。这类游戏只要好好运营，不断融入当前流行的一些新玩法和技术，不断更新内容，其实远比开发一个新游戏容易成功得多，也更容易贡献增量。
对于未来游戏的开发，腾讯表示未来会只专注在少量游戏上，每款游戏将拥有强大的市场定位、鲜明的类型、出色的玩法、庞大的制作团队和高制作价值，以超越玩家的期望，从而在市场上成为领军作品。也就是说，腾讯以后绝不做表现平平的游戏，要做就只做常青游戏。
常青游戏可以说是所有游戏企业的追求，只要有一个常青游戏，就基本等同于拥有源源不断的印钞机，如果有好多个，那企业在行业内的地位就几乎不可撼动了。但说来简单做着难，游戏本来就和创新药一样充满不确定性，没有人能确保下一款产品能否成为爆款，多少前浪（比如盛大）都是爆品跟不上慢慢死在了沙滩上，做常青游戏除了要保证游戏是爆款外，还非常考验企业的运营能力。所长读书的时候很喜欢玩盛大的彩虹岛，但也就几年的样子，彩虹岛的游戏世界便崩塌了，稀有泛滥、货币贬值，曾经的小伙伴一个个离开，可以说运营游戏的难度甚至不亚于开发一个爆款。
而腾讯现如今拥有的常青游戏不仅仅是一两个，而是14个，甚至还会有更多，充分说明腾讯在游戏领域确实已经炉火纯青，知道怎么做，也知道如何运营。当然不止腾讯，网易也类似，大话西游、梦幻西游也都是做了很多很多年还很火的游戏。
对于未来，腾讯充满信心，认为游戏的增长曲线仍将保持良好态势，而且在AI的加持下，游戏业务只会越来越好。一方面，AI 可以让游戏的开发更高效；另一方面，AI也可以让游戏内容更丰富、更真实、更新更及时，NPC更智能；此外，AI在很多PVP游戏中可以优化新用户的匹配平衡，还可以提供指导，从而更好地研发游戏。
所长一直认为腾讯的游戏属于下有底（有这么多常青游戏兜底，再不济成为现金奶牛也是OK的）、上有弹性（新爆款就是弹性）的好业务，一直以来，所长都比较有信心。
除了游戏之外，腾讯的广告业务表现也非常亮眼，2024Q4实现营收 350 亿，同比+18%，这样的成绩可是在经济疲软的大环境下实现的。腾讯的广告业务之所以可以在宏观大环境如此拉垮的大背景下表现如此亮眼，核心源于微信生态的大爆发，比如视频号、小程序、微信搜一搜广告等，视频号所长此前讲过多次了，这里就不复述，其实也用不着所长多讲，大家应该都能感受到视频号有多厉害。
在所长看来，视频号是可以和抖音掰手腕的存在，而且天花板理应比抖音更高。毕竟微信是国民级app，用户数量高达13.85亿，吊打抖音；另一方面，微信生态比抖音强得多，电商可以将公众号（订阅号、服务号）、小程序、搜一搜、聊天、群聊、朋友圈等场景全部贯通，使用场景还在不断扩展。比如2025年春节推出的微信礼物，所长就觉得是一个十分变态的功能，牛叉程度真的不亚于微信红包，自己已经用了好些次给朋友送礼了。
腾讯在近期的投资者交流中也讲到礼物功能增强了社交传播效应，通过这个功能也完善了用户地址信息，从而构建了交付基础设施，促进了交易闭环。
腾讯2024Q4的电商GMV增速非常快，虽然没有公布具体的数值，但从公司的口气以及其他披露过的数据来看，应当是非常乐观的，由于未来生态功能还将继续迭代，所以这块业务非常值得期待！
这里也附上一些可供参考的相关数据：24Q3小程序交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点；24Q4小程序营销服务收入同比增长迅速。
腾讯的搜一搜结合AI后也可以说越发好用了，现如今，所长的搜索需求几乎可以完全通过搜一搜实现，所长觉得搜一搜+元宝未来大概率会取代百度吧。目前也没有披露搜一搜的具体数据，不过官方在2023年的某次公开课上公布“搜一搜”月活用户增长至8亿、搜索量同比增长54%，那时候百度 App仅有 6亿月活，一年过去了，又有AI加持，搜一搜理应更强了。
这里也同样贴上一些腾讯披露过的相关数据：2023年底超过1亿DAU，同比增长超20%，24Q3搜索收入同比增长了一倍以上，24Q4微信搜索收入同比增长超过一倍。
由于腾讯拥有微信支付的支付数据，还有小程序、搜一搜、微信小店等用户的生态行为数据，他家广告业务的投放精准度和深度都不是别家可以比拟的。所长觉得腾讯未来的广告业务变现效率甚至有望超越meta。
说到这里所长也给大家科普一下meta的广告变现效率有多高，大家可以见识一下广告业务的天花板有多高。
meta的营收几乎全部靠广告，广告占了97%。2024 年Q4，meta 广告收入达 467.8 亿美元（腾讯是350亿人民币），同比增长超 20%。值得一提的是，meta的毛利率高达80%，而腾讯的广告业务毛利率仅58%，这还是在AI优化的情况下，不论收入体量还是毛利，都和meta相差甚远。虽然meta的广告业务没法直接和腾讯类比，毕竟前者的用户数比后者多不少（meta有39亿，比腾讯多两倍左右），但毛利也足以说明很多问题了。meta的收入中有超过30%来自亚太等地区（欧美发达国家的用户收入，尤其美国，比亚太等其他国家或地区高非常多），充分说明meta的广告有很高定价权，客户都特别买账。
考虑到未来AI会越来越聪明，腾讯的用户数据会越来越完善且完胜meta（生态更完善），对于腾讯广告点击率、转化率的提升作用应当越来越强，腾讯广告业务的毛利、营收其实还有巨大的上升空间。
除了游戏、广告、云业务之外，腾讯在人们的精神娱乐世界也布满了棋子，比如腾讯视频、QQ音乐、微信读书、阅文集团……发展势态都非常不错，只是现如今在腾讯整个体系中的贡献还不明显，未来迟早有一天都会迎来大爆发。不信的话不妨想想看，当AI越来越多地解放人类双手，人类拥有的闲暇时间越来越多，你说大家会干什么？
总之，在万物互联时代，在AI时代，作为流量入口、拥有无数前瞻布局的腾讯，很难预测他的天花板究竟在哪里。
