2017年一路走红的国内电解铝市场，进入11月份后突然变了天。前期被业界寄予厚望的冬季限产，非但没有成为支撑铝价持续上涨的红利，反因实际减产情况与预期背离，成为压垮高价的最后一根稻草。

　　11月27日，国内期货市场沪铝主力合约1801报收14930元/吨，再度失守15000元/吨大关。这一价格，较11月1日16290元/吨的开盘价已跌逾8%，较9月21日17375元/吨的年内最高价，更是下跌逾14%。

　　国内铝现货价格，与期货市场同步遭遇滑铁卢。据统计数据显示，今年6月中旬至8月中上旬，铝价大幅上扬。随后，铝锭市场价格趋稳，区间在16000元/吨~16400元/吨。11月伊始，铝价首次多日在16000元/吨下方运行，9日破15500元/吨，21日跌破15000元/吨大关。截至11月27日，铝(99.70)市场均价14807.5元/吨，较11月1日均价16167.5元/吨，跌幅为8.41%，较年内高位16447.5元/吨，跌幅为9.97%。

　　A股市场上，因铝价上涨而股价迅速走红的神火股份、云铝股份，均曾在今年6月至9月间实现股价约150%的涨幅。但9月下旬以来，随着铝价行情走弱，铝板块股价普遍下跌，这两只个股的股价更是大幅下跌逾40%。

　　今年支撑国内铝价持续上行的，是电解铝供给侧改革大力实施及冬季北方城市环保限产政策，引发市场对铝供给端收缩的预期。如今北方城市限产最后期限已至，为何铝价不涨反跌?

　　“11月份以来，国内电解铝市场供给没下来，需求没上去，库存还增加了。”谈及近期铝(14740， -295.00，-1.96%)价急速下挫的原因，神火股份董秘李宏伟分析称，从市场和产业方面了解到的情况来看，造成铝价下跌的因素，一个是供暖季限产，特别是铝加工企业的限产，对需求造成压力。另一个就是电解铝限产力度低于市场预期。例如国内最大的电解铝生产企业山东魏桥，此前市场预期本轮冬季限产，该企业要停250多万吨产能。但目前市场有消息称，山东魏桥由于7月份供给侧改革限产已经停过大量产能，与冬季限产产能抵消，今冬就不再停产了，这对市场心态形成了很大震动。

　　对于冬季限产力度低于预期的说法，河南有色金属协会常务副会长刘利斌也表示认同。他告诉记者，河南地区电解铝产能今冬限产要求很严，如龙头企业焦作万方，在11月1日就已完全停产到位，限产幅度为30%。还有些是在11月10日前后启动，目前也已完全停产到位。但河南全省电解铝的年产量也就300万吨，依照限产政策，今冬河南省电解铝停产产量不足30万吨，整体减产量影响并不大。

　　“由于前期供给侧改革，河南地区很多中小电解铝企业本身就已是停产状态，冬季限产仅对大规模企业形成影响。河南大型电解铝企业较少，所以整体减产量只有二三十万吨，分摊到四个月里面去，其实减产力度不明显。”

　　2017-2022年推进电解铝行业企业转型升级趋势预测分析报告表明，目前国内电解铝冬季限产主要就集中在河南和山东两地。如果这两个省份没有很大规模的减产，那基本上本轮限产效果甚至可能还不如前期铝价低时企业自主限产的力度大。据市场信息来看，除河南外，此前山东预计减产近两百万吨的预期今冬也很难实现。

　　她透露，除今冬限产力度不大外，今年电解铝从下半年以来一直还有增产和复产的情况。因为铝价今年整体上涨幅度较明显，企业从亏损转成盈利，合规产能复产积极性较高。冬季限产主要集中在河北、河南、山东等北方省份，区域之外的增产复产不受限制，所以北方地区以外的合规性产能近期投产力度较大。有数据统计，进入11月份以后，市场新增的产能甚至已经超过了限产的产量。

　　“前期铝价从8月份出现大幅拉涨，已消化了冬季限产的利好。本来市场预测到采暖季限产落地后，市场将再出现第二波拉涨。但目前情况下，减产达不到预期，市场心态产生了大幅落差，排除政策指引因素，对铝价的判断又开始回归到对供需基本面的判断上来。而目前电解铝库存处于比较高的位置，在年终时点需求也没有很好的表现，因此铝价开始直线回落。”

　　2017年11月23日国内电解铝社会库存174.9万吨，较11月20日下降1.3万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计189.4万吨(其中，铝棒库存14.5万吨)，较11月20日下降2.75万吨，为10月30日以来环比最大降幅。

　　分析认为，库存“双降”的原因主要有以下三方面：①采暖季错峰生产正式落地，前期停产过程中由于“抽铝水”而导致的库存增加“副作用”明显减弱，同时，河南省“2+26+3”区域内电解铝企业错峰生产已经停产完毕，其余正在停产过程当中，运行产能下降导致供给端进一步收紧;②铝价回调，下游应用企业开始逢低补库，出库情况亦有所改善;③冬季来临，原铝生产核心区新疆运力略有不足(优先保障煤炭运输)，铝锭外运不畅，导致入库有所减少。