本篇报告以聚丙烯(PP)利润为核心，阐述了从代表性利润筛选，到因子构建，策略表现以及对策略提升的一些思考。

　　具体而言，从数据的角度来看，做空PP油制利润的核心在于做PP与原材料价差的收敛；但当市场主要矛盾转移时，策略可能会发生失效。针对这种情况，我们提出可能提升策略表现的方法，分别为根据策略自身的表现对策略进行择时、根据策略的本质寻找互补的策略。

　　风险提示：本研究主要基于历史数据，存在策略失效风险、模型误设风险、历史统计规律失效等风险。

一

　　从产能看，PP的代表性利润是什么？

　　聚丙烯(PP)是五大通用合成树脂之一。PP属于产业链中游，上游丙烯来源主要分为油制和煤制两个方向。其制品广泛应用于汽车、家电、包装、纤维、医疗等领域。从产业链企业地位来看，聚丙烯下游制品企业涉及行业较多，企业数量较多但集中度非常分散，以中小企业为主，话语权较弱。

　　从区域产能分布来看，我国西北和华东的聚丙烯产能占比在50%以上，西北资源丰富，华东油制企业较多。

　　从工艺占比来看，乙烯裂解即油制占聚丙烯总产能的55%以上。

　　因此本文以乙烯裂解利润，即油制利润作为PP的代表性利润，对此进行数据分析及策略生成。

二

　　PP油制利润如何构成？

　　根据卓创资讯提供的数据来看，PP的油制利润有如下几部分构成：PP代表性地区代表企业日度报价、国际布伦特原油价格、包含水电、人工、折旧及其他费用的综合费用。其中，PP代表性企业报价代表PP的收入；布伦特原油*单耗，代表油制PP的原材料成本；综合费用代表非原材料成本。

　　PP油制利润计算方法：

　　PP油制利润= PP华东地区某代表性企业日度现汇现款标准包汽运自提价格- 国际布伦特原油主力合约价格(换算成统一单位)*单耗 – 综合费用统计

三

　　传统逻辑构建因子效果如何？

　　在利用PP利润数据生成策略之前，我们首先对PP利润数据及其与PP期货价格的走势进行一个直观的展示。从下图中可以看到，不同时期推动行情的主要矛盾可能不同，导致局部走势可能不同。

　　我们使用的数据范围为2016年1月4日-2021年12月24日。下表为数据描述情况。通过计算我们得出，两者相关系数为0.13，显示相关性较弱。

　　按照传统逻辑，利润上行，则生产企业有增加产量的动力，供给有增加的预期，价格倾向于下行；反之利润下行，则生产企业减少生产，供给有减少的预期，价格倾向于下行。因此我们按照利润与价格的反向关系逻辑构建因子。

　　我们以如下逻辑构建因子。在PP利润环比上行时，做空PP主力合约；在PP利润环比下行时，做多PP主力合约。并对其进行测试，得到如下净值。我们可以看到，策略大部分时间表现平稳，但整体波动较大，导致整体夏普比率较低。

四

　　当我们做利润时，我们在做什么？

　　为何按照传统逻辑使用PP利润数据，近期策略却并不能令人满意呢？

　　通过第二节的PP油制利润数据构成我们不难发现，做空PP油制利润，我们本质上是在做空(PP现货 – 布伦特原油价格)的线性组合价差。

　　不考虑实际逻辑，仅仅从数据来看，在价差上行时，若两者价格都上行，则说明PP现货价格上行相对幅度较大；若两者价格都下行，则说明布伦特原油价格下行幅度相对较大。若价差上行时，两者价格反向，则说明PP现货价格上行，布伦特原油价格下行。由此可见，做空价差，实际上是在做PP现货价格向布伦特原油价格收敛。

　　从近期策略表现来看，测试期间策略净值高点为2021年9月9日，此后随着动力煤价格的快速拉升，PP价格涨幅显著超过布伦特原油，但按照策略逻辑，策略应在此时做空PP，以向布伦特价格进行收敛。

　　可以看出，PP虽然油制占比较高，但在市场驱动因素发生变动时，单一策略可能发生失效，从而导致近期策略效果较差。

五

　　可能提升策略表现的方法是什么？

　　单纯从数据逻辑来看，做空PP油制利润策略的实质是在做PP与原材料价格的收敛，由此可以看出，在主要驱动因素不是原材料原油的时候，策略的表现会比较差。

　　站在PP整体策略的角度，对量化策略来说，有两个方向可能可以对策略进行改进，一是根据策略自身的表现对策略进行择时。在无法抓取主要矛盾的情况下，根据策略自身表现进择时是可能是使策略更加适应市场的一种方法。二是根据策略的本质寻找互补的策略，针对本文所描述的PP油制利润单策略而言，从PP价格的角度看，是在相对价格高位时，做空期货，在相对价格低位时，做多期货，本质接近反转策略。那么增加一些趋势类的策略与其进行互补，可能在使得品种净值稳定上有一定效果。

六

　　总结

　　本篇报告以聚丙烯(PP)利润为核心，阐述了从代表性利润筛选，到因子构建，策略表现以及策略提升的一些思考。

　　具体而言，从数据的角度来看，做空PP油制利润的核心在于做PP与原材料价差的收敛；但当市场主要矛盾转移时，策略可能会发生失效。针对这种情况，我们提出可能提升策略表现的方法，分别为根据策略自身的表现对策略进行择时、根据策略的本质寻找互补的策略。

（文章来源：中信建投期货）