目前煤制烯烃是甲醇下游消费的第一大领域，占甲醇下游行业消耗量的53%。截止到2022年7月，甲醇制PP产能400万吨，甲醇制PP占PP国产产能的9%。按照1吨烯烃消耗3吨甲醇计算，对应甲醇消费量约1200万吨，占甲醇需求量的14.6%。经过我们计算，两者价格相关性高，2022年至今相关性达0.93，但2021年因动力煤事件影响，甲醇价格受动力煤的影响更为直接，两者价格相关性下降，仅0.58。

　　目前甲醇受到沿海MTO的负反馈，MA价格走弱较PP更为明显，短期PP-3MA的价差走扩，但我们认为后期MA01跌幅有限，而PP01合约承压明显，所以我们建议中期寻求做缩MTO利润的机会。

　　01短期受下游负反馈影响，甲醇弱势下跌

　　目前甲醇的主要矛盾点仍是下游的弱需求。本周由于甲醇下游部分MTO工厂出现效益问题，降负和停车检修的情况较多，短期对现货市场心态的影响较大，甲醇期货09价格迅速从8月9日2500元/吨一度跌至8月10日最低的2385元/吨。

　　在目前整个经济环境较为疲软的情况之下，MTO工厂生产多数下游理论亏损幅度较大。根据理论测算，最近一周，PP平均利润为-1000元/吨，EG平均利润为-1700元/吨，丙烯腈平均利润为-1200元/吨，仅EVA维持丰厚的平均利润10000元/吨。据了解，2022年1-5月，在光伏行业的发展带动之下，整个EVA需求很好，但从2022年6月下旬开始，EVA现货跌幅较大，利润压缩明显。

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　　然而，我们认为近期甲醇的大幅下跌已经price in下游MTO的负反馈，暂时不宜再过度交易此消息，除非后期能看到国内MTO工厂继续出现大面积的停车或降负情况。如果未来MTO工厂逐步重启或提负，届时甲醇的需求端反而能得到一定改善。

部分MTO工厂检修计划

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　　02 关注未来甲醇需求恢复情况

　　从目前甲醇的期货价格结构观察，发现今年12月和次年1月合约价格最高，近月和远月的价格反而偏低的结构，证明市场对年底的价格预期较强。

　　甲醇期货价格

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　　事实上也如此，甲醇01合约作为传统的旺季合约，供应端和需求端都存在一定利多。

　　从供应端来看，往年国内冬季都存在限气的情况，通常西北气头10月底开始限气，西南气头11月至次年1月限气，导致供应存在减量；外盘主要由于冬季伊朗保民生限气，导致甲醇进口量减少明显。从需求端来看：一方面，金九银十到来，届时下游开工都会逐步回升(但也需警惕经济恢复不及预期带来的利空)，另一方面，冬季到来，燃料供热的需求通常会增加，尤其是工业锅炉需求表现明显，虽然无法具体量化这块需求，但是这块需求带来的增量肯定比上半年明显。所以如果四季度国内经济恢复较好，需求矛盾得到缓解，中期我们对甲醇01合约仍以偏多思路看待。

　　03 PP01合约：国产+进口双重压力

　　2021年起，随着海外需求的恢复，中国成为全球价格洼地，PP出口量剧增，出口流向主要集中于越南、印度、孟加拉国以及土耳其。中国PP对外的依存度近年来有所下降，2019年，进口依存度17.67%，2020年，进口依存度19.19%，2021年进口依存度下降至10.49%。2022年1-6月进口依存度仅7.49%。进口减量以及出口窗口打开均缓解PP供应端的压力。但是，需要注意到近期的低价进口报盘还在持续中，8月出口窗口基本关闭，出口存减量。截止到8月10日，PP出口利润-948元/吨，出口减量以及进口增量的陆续到港预计均会在9月开始冲击国内市场。

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　　国产端，01合约预计新装置投产包括10月京博石化60万吨，10月中景二期60万吨，11月广东揭阳60万吨以及巨正源60万吨，合计产能240万吨，产能占比7.23%。叠加6月投产的鲁清石化35万吨，天津渤化30万吨，以及8月投产的宁波大榭30万吨，合计产能95万吨，产能占比2.86%。若上述装置均能如期投产，即使在高的检修占比下，压力依然较大。按照当前的检修计划来计算，8月预计PP检修损失量53.33万吨，产能损失大概在16.57%，较7月增加3.9万吨损失量，环比增加7.95%，9月预计损失量33.91万吨，产能损失大约在12.29%。9月检修环比7-8月检修有所回归，但临时检修或开工推迟的情况届时也可能会增加。

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　　04 限电利空下游需求

　　浙江在连续的高温影响下，于8月6日，浙江省发展和改革委员会印发《关于同意启动C级有序用电的函》，文件指出：浙江省8月8日根据用电缺口实际情况启动C级1250万千瓦有序用电措施，8月9日再视情调整有序用电等级。据了解，PP部分下游工厂限电时间在1-5天不等。浙江区域，相对而言台州、金华影响大一点，部分区域开2停1.江苏区域大部分BOPP膜也因限电原因，西南地区限电较为严重，为保障高温天气下的民生用电，据了解，川渝地区尤其是四川，BOPP及管材工厂基本均处于停工状态，预计起码停工一周以上。虽然有政策显示，下游用电高峰期不能开工，只有晚上11点到早上10点才能生产，但频繁地开机关机对于机器的损伤较大，因此BOPP工厂基本停工。华北区域暂未收到限电通知，河南区域部分工厂限电。华南区域暂未听说限电。

　　虽然限电目前没有大面积扩散，以及限电力度相对去年而言较为缓和，但是对于PP而言同样也是利空的因素存在。PP下游需求因订单不佳，一直维持偏低水平，但限电导致的停工也会进一步影响开工的恢复，后续仍需持续跟踪。

　　PP小结：01合约压力仍比较大，在国产和进口的双重压力下，或仍能有下行空间。需求端虽有金九银十的旺季预期，但是若消费需求迟迟无法提升，PP可能面临旺季不旺的情况，限电情况若加剧，也会将需求按在底部，抑制下游拿货积极性。

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　　总而言之，目前甲醇受到沿海MTO的负反馈，MA价格走弱较PP更为明显，短期PP-3MA的价差走扩，但我们认为后期MA01跌幅有限，而PP01合约承压明显，所以我们建议中期寻求做缩MTO利润的机会。

（文章来源：中信建投期货）