原标题：【中信期货】农产品专题：生猪行业研究系列专题之三——豆粕期货逢低做多，股票首选养殖龙头
继《生猪行业研究系列专题之一：猪价涨势确立，最高均值或至26元每公斤附近》和《生猪行业研究系列专题之二：2015年四季度生猪存栏量预测》之后，本文进一步分析猪周期带来的投资机会。
期货方面：鉴于当前养殖利润丰厚，能繁母猪降幅收窄，生猪2月见底，持续回升4个月，预计养殖后市较为乐观，补栏行为增多。猪价带动蛋鸡、肉鸡等禽类价格走高，相应养殖补栏。总体上，豆粕需求周期性看涨。而豆粕供给端可能同比变差。2016年极端天气厄尔尼诺结束，预计年底发展为拉尼娜，美豆单产目前较为乐观，但南美大豆种植和单产可能受到拉尼娜不利影响，全球豆类市场供需收紧。
投资机会：基于豆粕供给端趋势性变差，需求端趋势性走好，推荐豆粕单边和套利操作建议，详见表1。
养殖股方面：从成本收入端趋势看，原材料端周期性向下，收入端周期性向上，则企业的收入弹性最大。养殖企业恰处于这个位置。进一步对比企业的收入来源和成本、利润分布，以及前两轮猪周期中的股价表现。
投资机会：从业务构成和利润分析，以及涨幅看，猪肉养殖首选牧原股份，其次为雏鹰农牧；鸡肉养殖首选圣农发展，其次为益生股份；鸭肉养殖首选华英农牧、天山生物。而温氏股份，生猪和鸡业务比例均衡，市值1630亿为养殖板块最大，远高于其他公司。温氏股份是最稳妥的综合选择。
饲料股方面：当养殖盈利转好，养殖存栏不断上升时，对饲料使用量将快速增长，饲料企业有望受益，也经常作为猪周期后半程的选择标的。文中列示了饲料企业的收入、成本、利润分布，市值规模对比，以及前两轮猪周期中的股价表现。
投资机会：从业务构成和利润分析，以及涨幅看，饲料股票投资标的：康达尔（波动大，饲料+房地产），新希望（市值最大，饲料+屠宰），大北农（纯饲料企业，且本轮跌幅最大）。
鉴于当前养殖利润丰厚，能繁母猪降幅收窄，生猪2月见底，持续回升4个月，预计养殖后市较为乐观，补栏行为增多。猪价带动蛋鸡、肉鸡等禽类价格走高，相应养殖补栏。总体上，豆粕需求周期性看涨。而豆粕供给端可能同比变差。2016年极端天气厄尔尼诺结束，预计年底发展为拉尼娜，美豆单产目前较为乐观，但南美大豆种植和单产可能受到拉尼娜不利影响，全球豆类市场供需收紧。
投资机会：基于豆粕供给端趋势性变差，需求端趋势性走好，推荐豆粕单边和套利操作建议，具体详见中信期货农产品（豆类）2016年下半年策略报告《供需报告定调，拉尼娜助美豆开启牛市征途》。
从成本收入端趋势看，原材料端周期性向下，收入端周期性向上，则企业的收入弹性最大。养殖板块企业恰处于这个位置。以下从收入来源分布、成本分布、利润分布、企业规模、最近两轮猪周期中股价表现等方面筛选最佳投资标的。
生猪产品收入占公司收入来源比例从高到低依次为：牧原股份（100%）、雏鹰农牧(63%)、新五丰(50%)、温氏股份（48%）、罗牛山（34%）、大康牧业（27%）。
鸡类产品收入占公司收入来源比例从高到低依次为：圣农发展(100%)、益生股份(87.8%)、温氏股份（47%）、民和股份（46.7%）。
鸭类产品收入占公司收入来源比例从高到低依次为：华英农牧（59%）、天山生物（37.5%）。
生猪产品成本占公司成本比例从高到低依次为：牧原股份（100%）、雏鹰农牧（62%）、罗牛山（34%）、大康牧业（30%）、新五丰(28%)。
鸡类产品成本占公司成本来源比例从高到低依次为：圣农发展(100%)、益生股份(88%)、民和股份（52%）、温氏股份（47%）、华英农业（21%）、雏鹰农牧（4%）。
鸭类产品成本占公司成本来源比例从高到低依次为：华英农牧（59%）、天山生物（37%）。
生猪产品利润占公司利润比例从高到低依次为：牧原股份（100%），雏鹰农牧（74%），罗牛山（34%），新五丰（17%）。
鸡类产品利润占公司利润比例从高到低依次为：圣农发展（100%），益生股份（82%），温氏股份（47%），华英农业（21%），民和股份（11%），雏鹰农牧（4%）。
鸭类产品利润占公司利润比例从高到低依次为：华英农牧（57%），天山生物（38%）。
从规模效益看，企业规模越大，固定成本摊薄，平均成本降低，企业收入弹性最大。因此首选市值规模最大的养殖业上市公司。
最近两轮猪周期分别为2006.9.15-2008.4.11和2010.5.28-2011.7.8（详见《中信期货农产品专题报告20151030——生猪行业研究系列专题之一：猪价涨势确立，最高均值或至26元每公斤附近》）。
第一轮猪肉上涨周期中，顺鑫农业涨幅最高，总涨幅207%；其次为罗牛山，总涨幅为154%。前文重点推荐养殖股尚未上市。
第二轮猪肉上涨周期中，民和股份涨幅最高，总涨幅46%；其次为新五丰，总涨幅为36%。顺鑫农业在5个月后表现最佳，涨幅50%。
本轮猪肉上涨周期中，鸡养殖股领涨养殖板块。截至8月10日，益生股份涨幅最高，总涨幅351%；其次为民和股份，总涨幅224%，再次为圣农发展，总涨幅98%。而第一轮中领涨的顺鑫农业累计上涨12%，罗牛山累计下跌-19%。第二轮中领涨的新五丰累计下跌31%。
从业务构成和利润分析，以及涨幅看，猪肉养殖首选牧原股份，其次为雏鹰农牧；鸡肉养殖首选圣农发展，其次为益生股份；鸭肉养殖首选华英农牧、天山生物。而温氏股份，生猪和鸡业务比例均衡，市值1630亿为养殖板块最大，远高于其他公司。温氏股份是最稳妥的综合选择。
当养殖盈利转好，养殖存栏不断上升时，对饲料使用量将快速增长，饲料企业有望受益，也经常作为猪周期后半程的选择标的。以下列示了饲料企业的收入、成本、利润分布，市值规模对比，以及最近两个猪周期中股票表现。
饲料产品收入占公司收入来源比例从高到低依次为：溢多利（107%），金新农（99%），唐人神（95%）、大北农（94%），正邦科技（87%），正虹科技（87%），通威股份（82%），天邦股份（77%），海大集团（76%），新希望（63%），康达尔（44%）。
另外，收入分布，罗牛山乳制品（33%），种畜销售（45%）；正邦科技养殖（9%）；新希望屠宰及肉制品（27%），康达尔房地产（22%）、自来水（10%）。
饲料产品成本占公司成本比例从高到低依次为：溢多利（111%），金新农（99%），大北农（96%），唐人神（95%），正邦科技（87%），正虹科技（86%），通威股份（79%），天邦股份（76%），海大集团（75%），新希望（62%），康达尔（54%）。
另外，成本分布，罗牛山乳制品（28%），种畜销售（51%）；正邦科技养殖（10%）；新希望屠宰及肉制品（28%），康达尔房地产（10%）、自来水（10%）。
饲料产品利润占公司利润来源比例从高到低依次为：正虹科技（110%），溢多利（105%），通威股份（103%），金新农（100%），海大集团（97%），唐人神（96%），正邦科技（88%），大北农（86%），天邦股份（83%），新希望（78%），康达尔（13%）。
另外，利润分布，罗牛山乳制品（61%），种畜销售（13%）；正邦科技养殖（4%）；新希望屠宰及肉制品（16%），康达尔房地产（62%）、自来水（10%）。
从规模效益看，企业规模越大，平均年成本降低，企业收入弹性最大。因此首选市值规模最大的饲料公司。
第一轮猪肉上涨周期中，罗牛山涨幅最高至167%，总涨幅154%；其次为康达尔，最高为145%，总涨幅为154%。再次为正虹科技，总涨幅为95%。
第二轮猪肉上涨周期中，新希望涨幅最高，总涨幅为65%。其次为康达尔，总涨幅为64%。而正邦科技在周期初始领涨板块，但周期中后段则下跌，总跌幅25%。
本轮猪肉上涨周期中，截至8月10日，康达尔涨幅最高，涨幅为213%；其次为正邦科技，涨幅为148%，再次为溢利多，涨幅为109%。第一轮领涨的罗牛山累计下跌19%；第二轮领涨的新希望累计下跌45%。
从业务构成和利润分析，以及涨幅看，饲料股票投资标的：康达尔（波动大，饲料+房地产），新希望（市值最大，饲料+屠宰），大北农（纯饲料企业，且本轮跌幅最大）。
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