本年度玉米临储拍卖进入后半程，临储库存目前剩余2200万吨左右，按照当前拍卖进度，预计再有6次即可全部拍完，即8月底临储玉米去库完成。临储拍卖持续火爆，最近一次拍卖成交量价齐升，虽然国家粮食交易中心提高参拍保证金，但是成交率及溢价未受到明显影响，最近一次拍卖的黑龙江二等玉米成交均价1883元/吨，出库到港成本约2150元/吨，这对现货价格构成支撑。但是，我们认为随着玉米期货9月与1月合约价差持续走强，近月合约上行阻力进一步加大。
供应偏紧有所改善
当前玉米现货价格偏强，一方面是产地深加工企业处于补库周期，产地吸收能力强，粮源流出较少；另一方面整体出库水平较低。截至7月19日当周，本年度政策性玉米累计成交3887万吨，包括临储拍卖的3191万吨和一次性投放的696万吨，但无论北方港口还是华北到货量均不多，而无明显放量，出库率可能相对有限。从时间上来看，未来几周前期拍卖的玉米面临出库最后期限，叠加湖北春玉米开始逐步上市，市场有效供给有望增加，而中下游补库完成后，现货端缺乏新的买盘。
囤积现货无利可图
过去一周玉米期货市场一个显著变化是9月与1月合约价差从负值变为正值，即9月合约从之前的贴水远月，变成升水1月、5月合约，这意味着贸易商手里囤积的库存在9月前必须全部消化，否则结转到下一年，会失去期现套利的空间。我们维持对2019/20年度产需缺口4500万吨的判断，2019/20年度临储加一次性储备的玉米存量接近7100万吨，大大超过缺口，倘若贸易环节的囤货行为过于激进，继续抢拍储备库存囤积现货，那么在9月新作上市前，大概率结转大量旧作库存，而远月合约已经贴水现货，囤货可能无利可图。
临储玉米经过9次拍卖后，贸易环节积累了大量获利盘。目前9月合约相对于出库成本升水220元/吨左右，以黑龙江二等玉米为例，8次拍卖平均到港成本约2083元/吨，按照当前港口现货2260元/吨的价格计算，贸易环节已经积累大量浮盈，后期兑现利润的需求逐步增强，随着供给逐步增加及出库量提升，高溢价可能难以为继。
政策调控预期增强
随着国内玉米价格不断上涨，政策调控预期增强。一方面玉米进口量预计增加，7月开始央企购买美玉米的步伐逐步加快。截至7月16日当周，中国采购2019/2020年度美国旧作玉米213万吨，去年同期仅48万吨；采购2020/2021年度美国新作玉米378万吨，去年同期没有。长期来看，国内玉米存在供应缺口，而本年度美玉米面临超高结转库存，存在出口诉求，我国扩大玉米进口量对于中美双方是双赢。另一方面，预期国家将投放陈化水稻，这将成为国内玉米市场的重要补充，2013年产的陈化水稻已经超期存储，当前市场对陈化水稻去库传闻逐步增多。
综上所述，9月国产玉米上市前，整体供应难以出现大的刚性缺口。未来2个月的需求预期有所透支，且贸易环节存在兑现利润的需求。随着拍卖次数的增加，玉米高溢价或许难以为继，尤其在9月合约和1月合约价差出现反转的情况下，9月合约难以大幅上行。不过，需要注意的是，通胀预期和中美关系不确定性可能令玉米9月合约难以大幅下跌。