新浪财经讯： 受经济环境影响明显的证券行业，2018年行业营收整体下滑，131家证券公司实现营收2662.87亿元，同比下降14.47%。2019年证券行业经营业绩普遍回升，八成券商前10月净利已超去年全年。
2018年A股迎券商企业上市潮，共有六大券商上市，券商扎堆IPO 背后是行业竞争加剧，行业扩充资本面临压力。据悉，目前券商已发行债券募资规模高达7648.8亿元，另有919.6亿元的定增、配股再融资方案正在路上。
当前外部环境尤为复杂多变，当前经济环境对于券商行业会产生怎样影响？未来新蓝筹股会在哪些行业？11月13日，新浪财经专访太平洋证券研究所所长黄付生。
黄付生表示，前几年的发展导致国内的杠杆率和债务都非常高，今年进出口逐月下滑，经济中的很多问题都开始暴露，但这也是中国经济一次难得的出清过程，不是什么坏事。行业出清的过程就是重新洗牌的过程；去年开始券商行业开始出清，今年步入深水区；经纪业务变成获客手段；消费品股会越来越好。
黄付生认为，中国绝对不会像美国那样，传统的行业格局就集中在两三家寡头垄断，中国市场大、人口多、风俗习惯也不一样，但整体行业格局还是向集中化趋势发展。
黄付生：2008年美国发生次贷危机后，投放了约四万亿美元的基础货币，完成了整个技术的新一轮创新，催生了经济发展向上周期，且延续的时间非常长，从股票也可以看到美国科技的龙头公司，无论是Google还是Facebook发展都非常好，但是2019年出现了贸易纷争之后，这个现象就戛然而止。
2009年之前中国经济是工业化主导，固定资产投资和经济过热是焦点，所以股票市场牛市基本都是工业品等周期性行业。很明显美国次贷危机之后，我们的四万亿，催生了大量的基建投资和高铁建设，以及地产行业出现泡沫，到2014和2015年中国经济面临转型。当时美国虽然走出次贷危机，但是欧洲债务危机发生，全球经济都不好，回头来看2014和2015年中国经济也是大幅下降的，CPI很低，经济是典型的通缩、消费和股票市场表现也都不好。国家开始对货币政策大幅宽松，支持创业板的发展，融资融券的大发展，进而催生了创业板牛市。
2016-2018年，政府的大规模PPP建设、房地产的超常规发展，推动了中国经济的新一轮发展，同时也催生了地方政府的债务和企业的债务增加。在近两年的”防风险、去杠杆”以及环保等供给侧改革的过程中，尽管实体企业经营压力越来越大，但并没有产生大量的失业，主要受益于中国互联网经济的发展，大量的互联网应用公司的崛起、电商物流的发展等新的经济形态，解决了大量就业。过去几年中国电商产业经济发展非常好，以前大家都诟病的美团，越来越被认可。无论是美团、58同城、京东和拼多多，这些互联网企业发展，包括BAT产生了很多新的就业和商业模式。
当前中国经济的发展步入关键阶段，供给侧改革接近尾声、防风险去杠杆明年也将结尾，在防止债务风险、经济转型的关键时期，外部贸易的冲突，为经济带来了更大的不确定性。但这有倒逼了我们的转型升级，从产业链中低端向中高端迈进。随着5G的推广应用，大量新的商业模式和应用推出，将助推中国经济新周期的产生。美国的科技打击，也促使我们将半导体等产业链提升国产化水平，实现国产替代。我们相信，当下和明年是我国经济出清和转型的关键窗口期，中国经济很快能找到发展的新动能、应该高质量发展的新周期。
黄付生：2005年股权分置改革后，券商弯道超车的机会在设立权证，成就了中信证券的龙头地位。证券公司2015年之前的创新和利润主要新源头是融资融券，海通证券迅速做大做强；这几年借助互联网的发展，华泰证券奠定了自己大平台的地位。
证券行业这几年主要新业务就是股权质押，但随着大量上市公司股价的连年下跌，股权质押的风险被暴露了，2018年证券公司业绩惨淡，主要是大量的股权质押风险的暴露，股价跌破平仓线，形成实际亏损，又没法平仓，必须大量计提损失，影响了利润。风险的暴露，也是问题处理，出清的过程，证券行业今年步入深水区，企业大量的债务违约今年就是收尾。很多股权质押、债务违约的问题，也延伸到相关的金融行业，例如很多商业银行的不良的贷款的问题也被暴露出来。
黄付生：这类问题明年就会得到很好的解决。国家出台了相关政策规范大股东的质押比例，各方面完善的政策都在去年和今年陆续出台，股权质押密集发生在2016年和2017年，这几年市场风格和风险偏好的变化，大量的中小公司基本面每况愈下，上轮牛市并购形成了大量商誉风险也暴露出来，导致股价持续下跌，大部分公司已经跌破质押线年牛市，大股东、一级市场的资本、大量的定增机构他们形成的质押，风险也都集中在2018年爆发，相当比例形成了违约，证券公司承担了风险。这些问题在2018年集中出现，对证券公司的业绩产生重大拖累。通过司法拍卖、追加补充质押、减持等多种手段，各家券商在2019年重点处理这类违约项目，到2020年上半年，券商的股权质押风险基本能处理完毕，证券行业重新回到健康发展的轨道上。
黄付生：首先，证券公司会根据质押的情况，对损失进行财务处理，计提损失。既是对违约的股权冻结，行业并根据情况进行处置、回款。多数情况，这类公司成交低迷、股价节节下跌，冶金矿产司法拍卖、债务重组等也是积极的处理风险的手段。
减持新规出来后，对这类问题的处置遇到新障碍，下一步监管层也会出台完善的措施，都有利于券商股权质押问题的解决。相信到明年上半年，行业将会彻底化解因为股权质押而形成的风险，证券行业经过各类资本金补充后，迎来新一轮的健康发展。为化解金融风险、助力经济转型升级、发展直接融资市场贡献力量。
新浪财经：去年年报有20多家上市券商企业净利缩水，未来盈利的业务会是哪些？
黄付生：传统上来讲，券商主要的业务就是经纪业务和投行业务，这几年融资融券和股权质押的发展，成为券商新增的主要盈利来源；随着科创版的推出，注册制的推进，IPO的常态化，投行业务也成为很多券商的盈利来源。另一个就是投资业务，无论是自营还是资产管理，主动管理和投资能力，也成为各家券商主要的新增利润来源。现在传统的经济业务佣金率越来越低，实质上已近接近于零佣金，未来整个经纪业务就变成获客通道，是IP的入口，存量客户起来后，通过财富管理的额转型，通过金融产品的销售和专业服务，获得超额收入。
与2015年牛市相比，经纪业务每况愈下，佣金率大幅度下降，2015年出现股权质押和融资融券业务，完全是资本中介业务。2015年出现股灾主要风险点在融资融券，是投资者的个人风险，基本没有影响到券商，融资和配资那时也是牛市的支撑，是证券公司盈利主要来源。2016年和2017年券商营收增长的新途径是靠股权质押，股权质押出现问题之后变成证券公司的负担，融资融券业务受限，股权质押风险高企，计提风险后，经纪业务的成交量也大幅下降，导致2018年证券公司业绩都很差，但今年就比去年明显改善。
新浪财经：互联网红利已经见顶，传统行业格力、美的和茅台近两年走势一直在高涨，互联网行业增速放缓，您认为接下来蓝筹股会在哪些行业？
黄付生：互联网未来会有更升级的商业模式，行业发展是会有，随着中国消费水平和经济发展，未来互联网的模式和红利会往品牌集中发展，就像中国所有传统的行业一样，都是往寡头垄断企业集中一样，以后通过互联网创业、缺少品牌的企业是没有行业地位上升的机会。
白电行业形成影响的企业基本上就是美的和格力，海尔肯定就是小家电或者其他的细分行业了。白酒是典型的传统性行业，所有的传统行业前几大龙头公司会越来越好，市场会基本被他们分割，行业不好了，但这些公司还能保持增长，再加上是消费品，经济大环境不好，消费品行业会比其他行业好很多，整体估值水平绝对会给溢价，所以股票会越来越好，消费股变慢牛 。
以前北方哪个县都有酒厂，未来基本上都会消失掉，这个其实和互联网行业一样，将来券商行业也是这样会走向集中化，但也会美国那样形成寡头垄断的局面，中国市场大，人口多，风俗习惯和文化传统差异很明显，传统的行业既有集中度提升的大公司，也会有各具特色的竞争力强的特色公司存在，但整体行业格局还是向集中化趋势发展。