2025年03月31日 14:40:16
【盘面分析】
全球金融市场进入到下行趋势的熊市周期中，美股在短暂反弹后再度出现中阴下跌，直接带崩了外围金融市场，这也直接导致了恐慌情绪的进一步加剧。A股周末四大行得到财政5000亿元融资，短期内补充银行资产和内生资本剪刀差背景下的资本压力，但是中期看也稀释了银行的股的股息率，因此整体影响偏中性。牛哥还是保持之前的观点：“系统性风险是难以避免的，全球金融格局不是我们能控制的，如果两市成交量低于万亿元，这也是真正该离场休息的时候了！”
骑牛看熊发现中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家大型银行发布向特定对象发行A 股股票预案公告。根据公告，四家大型银行分别向财政部等机构定向增发股票，募集资金共5200 亿元，用以夯实资本实力，拓展未来发展空间。本次财政部通过发行5000 亿特别国债对大型银行注资符合资本市场前期预期，交易对价较现行股价有不同程度溢价，发行对象认购的本次增发股票自取得股权之日起5年内不得转让，反映了大股东支持大型银行平稳健康发展的决心。展望2025 年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。
三大指数集体低开，两市开盘红盘个股不足700只，开盘10分钟后跌幅3%以上的个股超过了红盘个股，题材板块方面白色家电、商用车、电力等板块表现较强，电机制造、海洋经济、机器人等板块表现较差。银行板块震荡走高，江阴银行领涨，建设银行、上海银行等多股反弹，中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行日前发布公告披露向特定对象发行A股股票预案，引入中华人民共和国财政部战略投资，总金额5000亿元。
低空经济概念盘初活跃，天府文旅封涨停，威贸电子、英搏尔等多股跟涨，近日，合肥合翼航空有限公司正式获得中国民航局颁发的全球第一张民用无人驾驶载人航空器运营合格证（OC）。乘客今后可在合肥购票体验低空观光旅游、城市空中通勤等服务，这意味着中国低空飞行开启“载人时代”，低空经济、城市空中交通迎来新的里程碑。半导体产业链反复活跃，新凯来概念领涨，凯美特气2连板，至纯科技、冠石科技等跟涨，新凯来日前参加上海国际半导体展览会，公司已经开发了刻蚀产品、扩散产品、薄膜产品以及物理量测产品、X射线量测产品、光学量检测产品6大类工艺和量检测装备。
电力板块逆势拉升，韶能股份涨停，江苏新能、龙源电力等涨幅靠前，国家能源局发布2025年2月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据。2025年2月，国家能源局核发绿证2.56亿个，同比增长5.44倍。创新药概念震荡回升，圣诺生物20CM涨停，翰宇药业、百济神州等快速跟涨，圣诺生物公告，预计一季度净利润增长137.97%-190.85%。此外四川省卫健委等五部门近日印发《关于推动支持创新药临床应用的通知》，提出将建立创新药入院绿色通道，医疗机构不得以医保总额限制、医保支付改革等为由限制创新药临床应用。
大盘：
创业板：
【大盘预判】
上证指数周一仍然是延续上周的弱势根据，指数上涨依靠券商股反弹，周末再现银行利好，结果是指数没有大跌，但出现了阴跌模式，这就会导致“指数小跌，个股大跌”的局面出现！权益类基金发行持续升温。数据显示，3月股票型基金已成立73只，创下近10年以来的单月新高，其中指数型基金更是成为新发主力。从发行储备来看，近90只基金处于正在发行或等待发行的状态，权益类产品依旧是基金公司的重点布局方向，反映出基金管理人对A股后市的乐观预期。接下来注意上证指数能否在3340点之上稳住。
创业板指数周一低开低走，盘中一度跌破2100点，出现跳空低开的中阴线下跌，这就意味着下方只有年线支撑，而多数个股已经跌破60日线下行，一旦指数回到年线行情早已经结束了。当前中国权益资产估值仍显著低于全球主要市场，除科技股、机器人等少数方向外，整体处于相对低估的状态。成长股中不少行业有望在今年迎来盈利拐点，预计将在一季报及半年报中逐步显现。AI作为持续跟踪的核心方向，经历短期调整后估值已趋于合理，其较高的行业景气度仍将是未来超额收益的重要来源。接下来注意创业板指数能否在2100点之上稳住。
【淘金计划】
上周，A股科技板块下行，市场延续窄幅震荡格局。从3月整体表现看，A股主要指数走势分化明显。行业方面，有色金属、社会服务、煤炭等方向涨幅居前，计算机、电子、通信等成长板块表现较弱。进入4月，A股将进入财报窗口期。机构普遍认为，业绩确定性将成为4月市场获取超额收益的主要抓手，资金关注点将逐渐切换至基本面。不过，中期视角下，AI产业链的产业趋势仍在演绎，整体景气度稳中向好，投资者可逢低布局。
题材板块中的白色家电、油气开采、贵金属等概念是资金净流入的主要参与板块，电机制造、海洋经济、机器人等概念是资金净流出相对较大的板块。骑牛看熊发现横向比较来看，多数银行营收及利润增速均有提升，其中营收增速提升幅度较大的包括郑州银行、杭州银行、厦门银行、上海银行、华夏银行等，利润增速提升幅度较大的包括郑州银行、青岛银行、厦门银行、上海银行、兴业银行等。
年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，资本市场平稳运行有助于加速券商业绩筑底进程，交投活跃度提升也有望提振25Q1 业绩。
从保障银行资产负债表稳健性角度，推进国有大行资本补充尤其必要性。我们在专题报告中明确指出，过去三轮注资伴随着风险资产转让、“四万亿”后信贷快速增长等特殊时代印记，而本轮注资，在利率下行周期中，国有大行充分让利实体、息差越来越薄的基础上，足以说明国有大行乃至整个银行业内生资本能力被削弱。
财政对国有大行定向注资市场预期较为充分，各项交易要素并未超出预期国有大行持续发挥“头雁”作用，资本消耗强度相对较高。近年来，我国银行业由于资本市场估值相对低迷，外源性融资渠道不畅，大型银行经营稳健，ROE 较长时期维持在10%以上，分红率稳定在30%，构建了内源性资本补充的良好范例。
但是也要注意到，随着银行业对实体经济让利增强，NIM 水平逐步收窄，大型银行盈利增速也逐年承压，根据金融监管总局数据，2022-2024 年，大行盈利同比增速分别为5%、1.8%、-0.5%，其ROE 稳定在10%以上难度有所增加。另一方面，在经济逐步修复过程中，大行持续发挥“头雁”作用，加大对实体经济信贷支持力度，加剧了资本消耗。2024 年末，国有行贷款余额同比增速9.3%，高于商业银行增速1.7pct，4Q21 以来，国有行信贷增速已连续12 个季度高于商业银行整体。
2025 年一季度业绩将是一个观测窗口期，目前看25Q1 银行信贷投放稳健，NIM虽有收窄但未超出市场预期，银行业净利息收入增速不太会出现明显降速；手续费收入在低基数下负增长情况将继续收敛，不确定性在于各家银行对于债券利率上行所采取的处理方式差异，从而造成的其他非息增长的不同。我们预估1Q25营收与盈利增速稳定，不排除增速进一步抬升可能，部分银行可能好于原有预期。
对于大行而言，虽然注资有一次性股息摊薄影响，但政策层悉心安排，通过溢价梯度去平衡规模和摊薄的影响，而且摊薄后大行股息率仍明显高于AH股市场平均水平，注资后拉长看动态股息率更可持续，长期配置价值依旧。
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