主要结论
从供应来看，目前新作玉米上市临近，而中间流通环节库存较高，整体供应保持宽松；需求方面，饲料需求处于偏低水平，但随着养殖利润持续保持较高水平、生猪产能回升及养大肥猪比例增加，饲料预期改善；深加工方面，终端消费疲弱，成品库存较高，加工企业保持低开机率，以消耗原料库存为主，目前原料库存已经处于低位水平，后期随着新玉米上市低点兑现，后期仍有一定逢低补库需求。对于2022/23年的供需平衡表预期来看，由于新作产量缺少增量，而需求略有改善，整体供需仍是紧平衡的格局。目前期货盘面紧略高于新作成本，在紧平衡的预期，难有较大下跌空间，此外全球天气变化异常，多地粮食生产面临着不确定性，也给国内市场形成提振，预计后市偏强震荡为主，以等待新的驱动。
第一部分行情回顾
8月国内玉米延续以震荡为主，主力波动区间大致在2668-2770元/吨之间，基本处于市场主流认识的新作集港成本线上下波动。现货方面，由于新作上市临近，贸易商出货积极性上升，加之需求端表现依然偏弱，养殖需求虽然有所改善，但饲料企业以进口谷物及陈化稻为主，对内贸玉米采购的积极性依然不高，深加工方面，企业成品消费偏弱，企业降低加工率，并以消耗原料库存为主，现货价格亦有不同程度的下调。综合来看，8月国内玉米市场交易缺乏清晰的主线，期货盘面在7月下旬反弹到成本线上下后，完成了价格的修复，但进一步上升又面临着现货调整的拖累，盘面波动也较前期明显收窄。
图：玉米期现货走势
资料来源：WIND 国信期货
第二部分国际玉米市场分析
美国玉米供需较上年收紧
根据USDA8月的供需报告，2022年美国玉米种植面积为8980万英亩，较7月预估下修0.1%，较上年减少3.7%。单产为175.4蒲/英亩，较7月下修1.6蒲/英亩。需求方面，饲料需求为53.25亿蒲，较7预估月减少0.25亿蒲，较上年减少2.75亿蒲，年末结转库存为13.88亿蒲式耳，库存消费比为9.5%，较2021/22年进一步下降。从最新作物田间调研及优良率变化来看，美国玉米单产望进一步下调，将使得平衡表进一步收紧。
图：美国玉米历史供需格局变化趋势(单位：千吨)
数据来源：WASDE 国信期货
图：美玉米优良率指示单产风险仍存(单位：千吨)
数据来源：USDA 国信期货
南美玉米产量大幅增加
根据CONAB8月的预估，2021/22年玉米的产量预估为1.147亿吨，较上年增加30%，主要是上年受天气影响减产严重，而今年有一定恢复性生产。但从历史对比来年，今年巴西玉米产量亦处于过去几年来最高水平。从阿根廷来看，根据该国农业部的预估，2021/22年阿根廷玉米产量为5900万吨，较上月的5800万吨小幅上调，比上年的6050万吨减少，但由于出口减少，期末结转库存有所回升。综合南美玉米供需情况来看，最大的变化是产量有了很大的恢复了，有力了补充了国际市场的供应。
图：巴西玉米产量(单位：千吨)
数据来源：ConAB 国信期货
图：阿根廷玉米供需平衡表
数据来源：阿根廷农业部国信期货
黑海粮食外运有望恢复
根据乌克兰农业部及海关的数据，截至7月底，乌克兰2021/22年玉米出口量为2150万吨，较上年减少190万吨，考虑到2021/22年度产量比上年增加了1000万多吨，这一出口进度明显落后于往年。根据USDA的预估，2021/22年乌克兰玉米出口总量为2400万吨，结转库存为1207万吨，比上年增加近600万吨。相对而言，2021/22年小麦、大麦的出口受到影响较小，主要是俄乌军事冲突爆发时，小麦、大麦出口已经过了高峰期。但由于乌克兰2022/23年小麦及大麦基本在6月收获，目前国内库存压力很大，亟需寻求出口以消纳新作的上市压力。根据乌克兰农业部发布，7月乌克兰小麦、大麦出口量分别为41.2万吨及18.3万吨，明显低于去年同期的96.06万吨和109.6万吨，不过，由于四方协议的签订，后期小麦及大麦出口预计将继续增加。
图：截至6月乌克兰主要谷物出口(单位：万吨)
数据来源：乌克兰农业部国信期货
图：乌克兰玉米生产区域分布(单位：%)
数据来源：USDA 国信期货
第三部分国内玉米市场分析
新作产量难有增量
根据农业农村部8月供需报告，2022/23市场年度，中国玉米的种植面积为4252万公顷，较上年减少近800万公顷，因国内农业政策倾向于稳玉米、扩大豆，加之农资成本的上涨，玉米种植积极性下降。2022/23年单产为6.4吨/公顷，较上年增加0.12吨，因上年华北产区过度降水导致单产有一定损失，今年预计单产有一定恢复。总体来看，由于面积减少，2022/23年国内玉米产量的增长只能指望单产的提升，而单产受种子及技术进步影响较大，短期提升空间有限。从产量角度来看，对于新的市场年度难有较大增长可能性。从成本来看，由于地租及农资的上涨，新年度干粮成本将有不同程度的上涨。不过，从目前天气来看，各地天气干扰仍在存在，东北地区气温偏低、光照较少，后期单产有调整可能。根据汇易网测算，以黑龙江东部为例，按照潮粮亩产1500斤(折干粮1200斤)计算，当地每亩玉米种植成本将达到1350元，较上年增加30%-40%。其他地区也类似，吉林主产区来看，今年仅地租一项已导致玉米(干粮)吨成本增加约300元/吨，且地租上涨已经使得玉米吨成本累计上涨600元。若按此幅度计算，上个市场年度2021/22年度新玉米集港低位2400元/吨，则今年在2700元/吨以上。
图：玉米面积与单产(单位：万公顷、亿吨)
数据来源：农业农村部国信期货
图：黑龙江东部产区种植成本变化
数据来源：我的农产品国信期货
进口：到港压力将明显减轻
根据统计局数据，2022年7月中国玉米进口量为154万吨，较6月减少70万吨，同比减少130万吨，其中从美国进口151.32万吨，从乌克兰进口0吨。2021/22年累计达到1855万吨，同比减少423万吨。根据美国出口船期推算，6、7、8月份美国玉米对华出口装船量大致为178.7、123.06、148.45、120万吨，这意味着从7月开始国内进口玉米到港量将有明显减轻。
图：玉米进口量(单位：万吨)
数据来源：海关总署国信期货
图：近月玉米理论进口利润(单位：元/吨)
数据来源：wind 国信期货
需求：饲料需求预期向好
根据饲料工业协会的统计，2022年7月，全国工业饲料总产量2458万吨，环比增长5.4%，同比下降6.8%。从品种看，猪饲料产量983万吨，环比增加4%，同比下降11.1%，同比减幅缩小；蛋禽饲料产量246万吨，环比下降1.1%，同比下降8.7%；肉禽饲料产量743万吨，环比增长6.0%，同比下降9.0%。往后来看，从仔猪出生来看，5、6、7月新生仔猪环比增加，后期存栏将有所回升，加之猪价回升到较高水平，后期养大肥猪的比例预计也有提升，这将使得猪饲料需求有所改善。禽料来看，肉鸡养殖利润回升，整体对禽料后期需求改善也有提振。综合来看，从8月到年底，国内饲料总的需求以增加为主。
图：仔猪出生量(单位：万头)
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：饲料月度产量(单位：万吨)
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：猪料月度产量(单位：万吨)
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：禽料产量(单位：万吨)
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：生猪养殖利润
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
图：禽料养殖利润
资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货
替代品：陈化稻及进口谷物对国内能量原料形成有效补充
根据海关统计，截至7月，2021/22年(以玉米市场年度计算)全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到3989万吨，较上年同期的3706万吨增加7.6%，其中高粱、木薯、碎米是增长主力，增幅分别为30%、62%、76%。从国内谷物替代来看，由于小麦对玉米的价差已经修复到较高水平，小麦基本退出饲料领域，同时陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。根据统计，从3月10日定向拍卖启动以来，国内陈化稻拍卖累计进行了18次，共成交2321.3万吨，可替代玉米1700-1800万吨。
图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势(单位：元/吨)
数据来源：WIND 国信期货
图：替代性谷物进口(单位：万吨)
数据来源：WIND 国信期货
下年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主
根据我们测算，2021/2022年(玉米市场年度)全国饲料产量估计为4.4亿吨左右，其中配合料为2.67亿吨，自配料为1.73亿吨，饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨，同时禽类养殖利润恢复，我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳定，饲料总产量稳中略涨为主。此外，由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行，预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看，国内玉米饲料需求预计为1.91亿吨，较2021/22年增加400-500万吨；深加工方面，2021/22年国内受疫情影响，深加工需求较差，预计随着后期疫情防控形势的稳定，及国家经济刺激政策的实施，2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看，2022/23年国内玉米面积收缩，单产有天气不利因素的影响，产量在乐观的情景下也只能维持与上年持平，进口方面，由于配额限制仍然存在，进口增量有限。综合供需两个方面来看，2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。
表：玉米平衡表
资料来源：农业农村部、饲料工业协会、国信期货
第四部分结论及展望
从供应来看，目前新作玉米上市临近，而中间流通环节库存较高，整体供应保持宽松；需求方面，饲料需求处于偏低水平，但随着养殖利润持续保持较高水平、生猪产能回升及养大肥猪比例增加，饲料预期改善；深加工方面，终端消费疲弱，成品库存较高，加工企业保持低开机率，以消耗原料库存为主，目前原料库存已经处于低位水平，后期随着新玉米上市低点兑现，后期仍有一定逢低补库需求。对于2022/23年的供需平衡表预期来看，由于新作产量缺少增量，而需求略有改善，整体供需仍是紧平衡的格局。目前期货盘面紧略高于新作成本，在紧平衡的预期，难有较大下跌空间，此外全球天气变化异常，多地粮食生产面临着不确定性，也给国内市场形成提振，预计后市偏强震荡为主，以等待新的驱动。
（文章来源：国信期货）