员工持股计划向来被投资者认为是上市公司的“安全垫”，但事实上，这一“安全垫”仍有被击穿的时候，（300147，收盘价13.93元）便是典型代表。6月20日，香雪制药第一期员工持股计划迎来了解锁后的首个交易日。尽管香雪制药全天股价微涨1.09%，但距30.84元的员工持股购买均价，已下跌54.83%。
通常情况下，上市公司的股份“解禁日”会迎来集中抛售的“洪峰”。但这条“规律”却并不适用于香雪制药在6月18日解禁的员工持股计划，因为其员工持股计划已经被“套牢”。每经投资宝注意到，根据香雪制药第一期员工持股计划的实施进展内容，截至2015年6月18日，香雪制药员工持股计划共计买入公司股票781万股，占公司总股本1.18%，购买均价为30.84元，总购入金额为2.4亿元。
从实施公告来看，香雪制药员工持股计划的持仓成本价是30.84元，截至昨日收盘，香雪制药的股价已缩水至13.93元，跌幅54.83%。值得一提的是，从员工持股计划实施完成到解禁期，香雪制药股价未能跑赢大盘。上证指数在2015年6月18日的点位为4785.36，截至最新收盘为2888.81，40.7%的下跌幅度远小于香雪制药54.83%的跌幅。
其实，香雪制药有可能提早避免员工持股计划被大幅套牢的尴尬境地。早在2014年12月，香雪制药就已公布了第一期员工持股计划（草案）。但是直到2015年2月3日才正式委托成立中信建投香雪财富1号集合资产管理计划（以下简称香雪财富1号），并在2015年6月18日才完成了员工持股计划的实施。这意味着从公布到最后实施，香雪制药员工持股计划耗时超过半年。事实上，在2014年12月至3月期间，香雪制药的股价正处于底部，当月最高点不过19.98元/股。在经过半年的“拖延”后，香雪制药持股计划是在相对高点买进并遭深套。假设香雪制药在员工持股计划成立之初，即去年3月之前完成实施，那么其成本价也会控制在 19.98元/股以内。
值得一提的是，受香雪制药的股价下跌影响，香雪财富1号的净值也继续缩水。根据香雪财富1号2016年第一季度报告，报告期内香雪财富1号每份额净值下跌4.44%。其中员工持股计划认购的次级份额单位净值，在2016年1月8日创下0.4506元的最低点，并一直在0.5~0.8之元间浮动。截至6月17日，其最新单位净值为0.6355元。
根据香雪财富1号相关规定，香雪制药员工持股计划的补仓线元/份，若计划份额净值小于等于补仓线，次级委托人和上市公司控股股东需追加资金，将净值弥补至大于等于预警线元/份。尽管从目前掌握的数据并不能判断香雪财富1号已经触及补仓线万元的补仓款。
每经投资宝记者以投资者身份致电香雪制药，证券事务部门相关人士表示，作为股东，股价腰斩他们也很痛苦，不过由于大股东对员工持股计划多次补仓，现在计划还在正常履行中，“虽然不清楚计划份额净值的整体计算方式，不过优先级份额加次级份额的综合净值应该是高于0.88元/份的，并没有爆仓。”
上述人士表示，目前第一期员工持股计划只是解锁了，存续期要到明年2月份，“现在股价那么低，员工也不太可能将股票抛售，只能通过自身努力经营发展来补救，至于届时大股东会否出台增持计划，目前还不清楚。”
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